策略赢银行优先股、可转债接连赎回 “固收+”还能加什么？

近期，多家银行频频发布“赎回”公告，包括优先股赎回、可转债赎回等策略赢，让本就不断加剧的银行理财“资产荒”雪上加霜。

目前，理财产品“募集容易，配置难”成为了理财投资人面临的共同问题。中诚信数据显示，截至5月23日，理财产品的存续规模为31.32亿元，其中，以固定收益型、现金管理型为主，存续规模占比分别为75.03%、22.65%，含权理财规模较小。

但随着整体利率的不断下行，理财面临着愈发严重的“高收益资产荒”，信用债票息在2.5%以上的非出险资产已经成为稀缺资产，并且后续收益将持续降低。

另外一方面，负债端投资者依旧将理财视作“存款替代”，在期待收益率高于存款利率的同时，对产品收益的安全性也提出了较高要求。

记者从行业内了解到，虽然布局“固收+”理财已经成为了各大理财子的核心战略之一，但“+”的资产中符合绝对收益策略的依旧难寻。在此之前，优先股和可转债由于其“股债兼具”的特性，有较高收益的同时安全性稳定，被视作银行理财投资的“优质”资产，但现在这两种资产也出现了新的难题。

“稀缺品更稀缺”——优先股面临赎回压力

5月24日，兴业银行发布公告称，经公司董事会审议通过，并报金融监管总局审核同意，拟于2025年7月1日赎回2014年12月、2015年6月、2019年4月的三期、合计560亿元优先股。

今年3月5日策略赢，中国银行同样宣布完成赎回其1.98万股的全部境外优先股。

“优先股能提供稳定的票息增厚产品收益，并且由于理财产品配置的优先股大多由银行发行，信用风险极低，此外，还可以通过估值技术降低波动，是我们目前最好的资产。”一位理财子权益投资人士对记者表示，不过最近银行开始赎回优先股，直接压缩了资产配置的空间。

在前两年，优先股由于其“高票息+低波动”的属性成为“固收+”和权益产品的配置优选。记者梳理权益产品的季报发现，不少权益类理财和固收+理财中的权益仓位均以优先股为主。

以“中邮理财邮银财富·鸿元一年定开3号人民币理财产品”为例，该产品的一季度报告显示，其投资组合中占比最高的两大类资产分别为债权类和权益投资类，占比分别为61.13%和22.34%。而在其前十大持仓资产中，前五均为银行优先股，分别为“平银优1”5.12%、“交行优01”4.19%、“中行优3”2.91%、“上银优1”2.75%和“宁行优01”2.69%。

一位银行理财投资人士对记者表示，“在产品配置优先股的实际估值中，银行理财多采用自建估值模型进行估值，这样优先股资产的价格波动也非常小，因此优先股的价格波动较低”。

随着市场上的优先股逐渐被赎回，而缺乏新进入者，给权益投资者带来了极大的焦虑感。Wind数据显示，2020年1月长沙银行60亿元优先股发行完成后，银行优先股的规模达到了峰值的8371亿元，此后便再未有银行发行优先股。截至5月29日，全市场共有32只银行优先股，在兴业银行赎回其全部的三只优先股后，这一数量将降至29只。

转债“股性”增强

债市收益率下行的背景下策略赢，可转债也是银行理财固收投资收益增厚的重要来源，银行理财对可转债的投资也有极大的空间和意愿。

同优先股一样，可转债的也同时具有“股票”和“债券”的特征，在转股之前可以享受债券的票息收益，而其价格也受股价波动的影响。但是今年以来，理财的权益投资者发现，可转债的估值开始震荡，不确定性提升。

“今年的可转债开始变贵了，”一位股份行理财子人士对记者表示，今年可转债的股性开始增强，尤其是在下半年可能会更加波动。

这也就导致了可转债投资的主动管理能力需要提升。一位券商资管人士告诉记者，其管理产品的转债收益今年比较好，但未来能否延续还有待检验。“转债的轮动与股票类似，存在此起彼伏的交易机会，需要关注板块之间的轮动，及时抛掉高估值的转债，去投资低估值、流动性好，交易活跃的品种”，他表示。

在以中小盘、低评级为主的转债市场中，银行转债属于较为稳定的大盘，评级也较高，是转债投资者的底仓品种。但今年以来，银行转债同样在加快赎回。

对于银行来说，转债赎回可以直接补充核心一级资本，优化资本结构，并减少利息支出，降低财务成本。

5月26日，杭州银行发布提前赎回“杭银转债”的公告。杭州银行股价自2025年4月29日至2025年5月26日期间已有15个交易日的收盘价不低于“杭银转债”当期转股价格11.35元/股的130%，即14.76元/股，因此触发了有条件赎回的条款。

此前的3月，苏州银行也完成了“苏行转债”的赎回；今年2月，成都银行也进行了80亿元可转债的转股赎回。

可转债的密集赎回和银行股价的“普涨”有关，2024年初以来，银行股价格增长突出，中信银行业指数从2024年初7235.01点的低位，已经最高涨至11840.92点，涨幅超过63.66%。其中，上海银行、浦发银行、渝农商行、成都银行等银行增幅较大。因此，银行转债触发赎回条款的概率也大大提升。

对此，银行也大多持积极态度。上海银行在业绩发布会上表示，推进可转债转股是补充核心一级资本的有效方式。上海银行于2021年1月发行200亿元可转债，将于2027年1月到期，目前存续期尚余一年半多时间，此前上海银行股价已高于转股价15%左右，与触发可转债强制赎回价格的距离有所缩小。

谁能承担增厚收益的重任

“现在市场比较艰难。也许会多看权益，多资产或者外币，但这些资产也都有风险，并且和固收类资产本身有对冲作用。”一位合资理财子人士坦言。

一位国有行理财子投研人士表示，“最近优先股赎回增加，我们开始关注永续债的投资机会”。短期来看，永续债的投资规模出现了小幅上涨，中金固收研究数据显示，从金融债成交量来看，上一周（5月19日至24日）银行永续债成交量环比抬升12%，约1866亿元，其中发行银行类型上，国有大行、股份行和城农商行分别占比57%、18%和25%；行权期限上1~3年、3~5年分别占比16%和73%。

对于银行理财来说，配置永续债一般会忽视其永续属性，而主要关注其交易属性。背后原因是，永续债具有较好的流动性，利率上行时，机构为了应对赎回压力率先抛售二永债；利率下行时，二永债的信用利差快速压缩，收益率下行速度较快，整体利差波动较大，更适合做波段交易。

5月28日，农业银行在银行间市场成功发行2025年第一期永续债，发行规模500亿元，发行利率2.00%。公开信息显示，其投资者类型涵盖银行理财、保险公司、证券公司、基金公司等各类机构。

除了永续债以外，中信证券认为，目前可以关注的多资产还包括公募REITs、黄金、权益型ETF产品、定增等。

具体来看，目前公募REITs市场扩容增类明显提速，二级市场历史表现亮眼；黄金价格涨幅较大策略赢，价格波动性较低，在资产多元配置中具有重要意义；权益型ETF产品具有效率高、透明度高、成本低、流动性较好等特点，银行理财子发展指数化产品的投资策略更清晰、投资品类更丰富，并能够有效减少人为因素的干扰；此外，银行理财参与定增不仅有政策东风，期限与客户风险偏好也较为适配，历史复盘显示，2020年以来参与A股定增的股份至解禁日总体可以获得超过20%的收益。

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